A | 英伟达在过去一年中极其亮眼的盈利表现，不仅无形中抬高了华尔街对它的期望，也拉高了所谓“业绩超预期”的门槛，这使得该股陷入了一个令许多投资者感到困扰的“魔咒”：每逢英伟达公布季报后，越来越难有正面的股价回应…… 这家总部位于加州圣克拉拉的芯片巨头，将于周三美股收盘后公布2027财年第二季业绩。
B | 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 行业承压，安踏破局。 8月26日，安踏体育用品有限公司（下称“安踏集团”）在全国上半年社零总额增长1.3%的 逆风局中，交出了一份高质量年中答卷：2026年上半年，公司业绩强势双增！营收同比增长12.9%至435.1亿元，体量相当于7.1个361度、2.9个李宁，连续五年稳居行业第一；归母净利润同比增长34.9%至94.87亿元，毛利率、净利率稳中有升，盈利质量持续优化。
C | 午间发布2026年中期业绩后，安踏体育股价午后直线拉升，最终收盘股价涨大9.53%。 在这场大浪淘沙的行业洗牌中，安踏集团不仅牢牢守住了“中国第一”的王座，更用财务数据证明：真正的护城河，是在潮水退去时依然能稳健增长的韧性。从品牌心智的绝对占位，到产品科技的纵深突破，再到渠道效率的系统重构——安踏用三十五年时间，将品牌力、产品力、渠道力编织成一道宽阔而深厚的经济护城河，在2026年行业寒冬中展现出穿越周期的韧性。 如下图所示，在过去四个季度中，尽管其每股收益、营收以及未来业绩指引均达到或超越了市场预期，但其股价在财报发布次日，却无一例外地出现了下跌。 甚至在英伟达财报发布三周之后，其股价往往都无法走出泥潭。
D | 据Bespoke Data数据显示，过去一年间，除了去年第二季度仅达到指引预期外，英伟达的所有主要业绩指标其实均超出了市场预期。 安踏集团上半年营收近3个李宁！主品牌稳健增长 多品牌上半年营收持续高增，规模超2024全年 2026年上半年，体育用品行业整体承压，全国社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，体育、娱乐用品类商品零售额更是同比下降2.4%。然而，其股价在财报发布翌日却仍遭到投资者抛售。 “当我考虑英伟达的业绩指引时，我也会考虑到这样一个事实：过去大约三年里，他们一直都在超预期……因此，无论他们给出怎样的指引，市场在心理上都已经默认其最终表现会比指引更进一步，”韦德布什证券分析师Matthew Bryson周一表示。行业景气度低迷之下，多家上市公司经营业绩明显承压，业绩增速放缓甚至下降成主旋律。耐克大中华区2026财年营收58.47亿美元，同比下滑11%，已连续八个季度负增长；特步国际主品牌第二季度零售销售同比录得中单位数下跌；李宁营收152.4亿元，增速较往年显著放缓，终端需求疲软尽显等。 而眼下尤为关键的是，整场人工智能基础设施建设的沉重押注，如今几乎全系于英伟达一身——该公司不仅被视作无可替代的主导性硬件供应商，甚至还扮演着行业“出资人”的角色。 行业寒冬之下，安踏集团却逆势实现高质量增长。 问题在于，英伟达在财报日究竟能做些什么来真正打动投资者？ 独挑大梁 据FactSet数据显示，华尔街目前预计英伟达第二财季每股收益为2.09美元，第二财季营收为922亿美元。2026年上半年，安踏集团上半年营收达到435.1亿元，同比增长12.9%，营收规模相当于7.1个361度，2.9个李宁，连续五年稳居中国市场行业首位。
E | Cantor Fitzgerald在周六的一份报告中则强调，市场对英伟达第三财季营收的共识预期已达1037亿美元。 分析人士表示，在市场预期早已高度透支的情况下，英伟达或许只有再次交出超越极限的答卷，才能赢得资本市场的掌声。 Rosenblatt Securities分析师Kevin Cassidy周一表示：“如果第三财季的营收指引能够突破1050亿美元，对市场而言将是个极大的惊喜；而一旦达到1100亿美元，那就是绝对爆炸性的表现了。
F | 具体来看，2026年上半年安踏、斐乐两大基石品牌，在超大体量下保持稳健增长，展现穿越周期的抗风险能力。
G | ” 此外，相比于将利润持续砸回AI建设的无限投入中，如果公司能释放出将更多盈利回馈给股东的信号，或许能从华尔街那里赢得更多的赞美。 Cassidy补充道：“如果财报数据未能惊艳全场，我们密切关注的另一个催化剂，将是他们是否会兑现承诺——将50%的自由现金流用于股票回购和提高分红。
H | 相比于2025年同期，安踏品牌取得了4.8%的营收增长，营收规模达177.7亿元，连续15年保持中国品牌第一位；斐乐品牌也取得了6.1%的增长，营收规模达150.5亿元，在今年“618”期间，FILA表现同样亮眼，持续在主流电商平台各品类排行榜排名第一。” 英伟达在6月举行年度股东大会时，公司创始人兼首席执行官黄仁勋曾表示，基于对可持续市场增长和自由现金流生成能力的信心，我们计划在今年、明年以及更长期内，向股东返还50%或更多自由现金流，并随着时间推移继续提高股票回购和股息。 Cassidy将英伟达资本结构的潜在变化，比作苹果公司在其标志性产品iPhone增长开始放缓后所做的选择。 值得关注的是 ，安踏主品牌和斐乐品牌的营收增长是在门店数量基本维持不变的情况下，通过提升经营效率实现的。他指出，“当大家对iPhone的增长数据逐渐脱敏后，苹果曾开启过大举回购，我认为英伟达接下来很可能会重演这一幕。” 此外，关于英伟达最新AI芯片平台Vera Rubin的消息也可能影响股价，尽管行业专家对其短期内的实际应用场景存有疑问，因为该平台的技术能力似乎远超当前可实现的商业需求。 “它的存在很酷，我也喜欢阅读这类新闻。但至于谁会使用它、用户是否愿意付费、以及愿意支付多少——所有这些问题目前都悬而未决，”德勤前首席云战略官David Linthicum表示。这充分体现出大体量品牌在激烈竞争中所具备的穿越周期的抗风险能力与精细化运营功底。 在零售端，安踏品牌不断优化渠道布局，在一二线城市核心商圈探索零售空间创新并取得不错的流水，不断提升坪效；FILA持续聚焦零售升级，推动门店形象焕新与主题概念店落地，通过精细化运营提升店效。 最后，无论英伟达股价在本次财报发布后如何演绎，这组最新业绩数据都将成为全场焦点，并实时折射出由AI浪潮所推动的全球股市的健康状况。
I | 两大基石品牌稳健增长的同时，包括包含迪桑特、可隆、Maia Active、狼爪等在内的“其他品牌”在2026年上半年营收达到106.9亿，已经超过了2024年的全年营收，在两年时间内实现了营收翻倍。 正如Benchmark StoneX软件行业分析师Yi Fu Lee所言：“英伟达毫无疑问是整个AI行业的风向标。 其中，定位高端专业运动（滑雪、高尔夫、铁人三项）的迪桑特，2025年流水首次突破百亿元，成为安踏集团继主品牌、FILA后第三个百亿级品牌。值得关注的是，迪桑特跑鞋D-Fluid系列成为上半年的爆款产品，在线上全平台的千元以上跑鞋排名升至第一位，在该细分类别中市场销售占比达到14%，领先第二名3个百分点。 可隆品牌聚焦核心功能、精准场景，构建高辨识度、差异化产品矩阵，其硬壳、软壳等优势品类保持50%以上的高增长。玛伊娅专注高质感专业瑜伽路线，作为集团孵化品牌正积极丰富产品矩阵、完善社群运营体系、提升线下渠道购物体验，并打造高效零售模型。
J | 它也是我观察所有SaaS概念股的晴雨表，因为它的表现直接反映了半导体领域对GPU的真实需求是否依然强劲。”
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K | 狼爪确立“全场景专业徒步”定位，与集团现有的品牌形成具差异性的互补布局。上半年，其专利科技承载的“三合一”经典款在中国市场维持高销量。 增收又增利！毛利率净利率齐升、盈利质量持续优化，库存周转效率提升彰显管理魅力 在营收逆势增长的同时，安踏集团的盈利质量与运营效率同样实现了稳步提升，进一步夯实了其穿越周期的基本面。 毛利率、净利率稳中有升，盈利质量持续优化。2026年上半年，整体毛利率提升0.5个百分点至63.9%（二零二五年上半年：63.4%）；经营效率持续提升，整体经营利润率提升0.7个百分点至27.0%（二零二五年上半年：26.3%）。期内，集团自由现金流入达116.3亿人民币，相比2025年同期大涨54.2%，集团净现金超过391亿人民币，展示了非常健康的财务状况。 库存周转效率提升，运营效率行业领先。
L | 截至2026年二季度末，集团平均存货周转日期下降6天至130天，在复杂多变的经营环境下维持健康的库存水平。同时公司在门店数量基本不变的背景下，安踏集团通过精细化运营实现了高质量增长，再次彰显管理魅力。
M | 安踏集团形成了“强规划、强管理、强授权、强赋能”的“四强”管理模式，构建起品牌自主经营与集团中后台协同支持相结合的赋能体系。在“品牌创造消费者价值，集团支持每个品牌创造价值”的清晰分工下，各品牌保持独立定位与差异化创新，集团则通过中后台部门以及持续沉淀数百个精细化管理模型，统一为不同定位、不同发展阶段的品牌提供个性化支持，实现品牌专业化经营与集团规模化协同的有机统一。 在行业整体承压、多数品牌增速放缓甚至下滑的2026年上半年，安踏集团不仅实现了逆势增长，更在超800亿元年营收基数上展现出强大的盈利质量与运营效率——毛利率稳中有进、库存与折扣双健康、经营杠杆持续释放。
N | 这些穿越周期的成绩并非偶然，而是安踏多年来在多个维度持续深耕、系统化构建的结果。那么，究竟是什么支撑着安踏在行业寒冬中依然保持高质量增长，并连续五年稳居中国市场行业首位？答案在于安踏集团构筑的一道由品牌、产品、渠道交织而成的深厚护城河。 “品牌力、产品力、渠道力”共筑宽阔护城河，长期投资价值凸显 在《巴菲特的护城河》一书中曾提到，“如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么，这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的护城河”。若按此标准审视中国运动服饰行业，安踏集团无疑是护城河最为宽阔的选手之一——当中国消费者提及运动品牌时，安踏早已成为绕不开的名字。2025年，安踏集团在中国市场份额攀升至21.8%——意味着中国消费者每购买5件运动装备，至少有一件来自安踏。如今，品牌力、产品力、渠道力三力齐发，共同构筑成安踏宽阔的护城河。 品牌是安踏集团最重要的资产。安踏集团的品牌护城河并非单一品牌的成功，而是多品牌矩阵在不同细分赛道的协同发力。 集团持续深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略，各品牌定位清晰、增长路径明确。安踏主品牌、FILA品牌在复杂市场环境中展现出强劲的经营韧性，迪桑特、可隆等其他品牌则是展现出极强的增长爆发力。
o | 其中，安踏主品牌在年营收超300亿元的高基数上保持稳健增长，连续15年保持中国品牌第一位。FILA品牌则在高端运动时尚领域持续引领行业发展。今年“618”期间，FILA表现亮眼、持续在主流电商平台各品类排行榜排名第一。以迪桑特和可隆为代表的其他品牌增势迅猛，两大品牌精准卡位专业运动与高端户外细分市场，充分受益于户外生活方式兴起带来的结构性机遇。 极强的品牌效应，离不开产品研发与科技创新上的持续突破。安踏集团始终以科技驱动产品创新，2026年上半年，集团继续在研发投入上大幅度领先行业，总计投入约11.1亿人民币，研发占比2.5%。过去十年，安踏集团累计创新相关投入（含研发）达200亿元，未来五年预计将再投入200亿元用于自主创新研发。截至2025年，安踏集团累计专利申请超7500件，规模与质量稳居国内行业首位。
p | 爆品频出是对安踏集团产品力的极强验证：安踏创新实验室联合牛津大学等跨国教授团队于2026年推出全新ANTA FOLD 折纸科技，通过物理学可动科技实现高缓震与快速回弹，为跑鞋品类开辟新赛道。安踏C家族、马赫系列等四大跑鞋家族上半年总销量突破560万双，以自创“安踏膜”科技平台创意的风暴甲等服装爆款销量突破200万件。蕨草鞋、蘑菇鞋在内的FILA老爹鞋售出超过500万双，行业声量保持第一等。 安踏集团的渠道优势首先体现为DTC直营模式与多品牌差异化策略的深度结合。在DTC模式下，集团通过直营门店直接掌控消费数据，快速捕捉需求变化，保持终端品牌形象与体验的一致性。
q | 2026年上半年，安踏集团各品牌针对细分市场实施差异化渠道布局：安踏品牌探索零售空间创新及渠道优化，成都竞技场店进驻核心商圈，“安踏市集”在上海、沈阳落地，融合运动体验与社群互动；FILA聚焦零售升级与主题概念店落地，通过精细化营运提升店效与消费体验；迪桑特坚持高店效方针，严格把控拓店节奏，深耕一线及新一线高端商圈，推行同城差异化多店型；可隆品牌坚持稳健克制、高质精耕的渠道策略，持续扩大全国高端户外市场覆盖，其全新品牌体验旗舰店“自然典集”也正式落地北京华贸中心。 在全球化渠道拓展与数字化赋能方面，集团依托垂直整合业务模式，将渠道能力延伸至海外市场：截止2026年6月30日，安踏集团在中国以外区域约有500家单品牌店，其中安踏品牌250家、FILA品牌16家、迪桑特4家，其余为狼爪品牌以及作为亚玛芬经销商经营的始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜门店。
r | 2026年上半年安踏品牌海外流水大幅增长150%。 产品力、品牌力、渠道力“三驾马车”并驾齐驱，共同构筑起安踏集团难以逾越的竞争壁垒。在产品端，年均超20亿元的研发投入与7500余项专利，夯实了产品硬实力；品牌端，通过多品牌矩阵的差异化价值，精准服务不同运动圈层的细分化消费需求，形成了定位清晰、协同互补的品牌生态；渠道端，则以DTC直营模式为核心，叠加极致化的效率管理与全球化布局，重塑了零售价值链。三重护城河环环相扣、层层递进，最终为安踏在中国运动鞋服行业夯实了难以撼动的绝对领先优势。责任编辑：公司观察。
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